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_2016年8月10日机构交流纪要

2017-11-18 04:58

文:申万宏源宏观李慧勇

2016年8月10日上证指数报收3018.75点,晚上按照既定安排与若干机构煮茶论市,整理为如下要点,因为事后整理可能有诸多疏漏,不代表任何推荐建议,仅供了解机构分歧之参考。

A: 我们现在做的,都是那个态度。年初熔断一下,三月份之后呢股市扳回来了,五月份再波动,上个礼拜一跌。其实弄了半天α,赚了也没多少,只要一波动就不知道跌多少。比如你说上礼拜这个,礼拜二杀一下,如果说连续再杀一下也没什么不可以啊,但是没有继续杀。那我再接着继续再买吗?我现在好不容易啊,搞到现在的回报,我再搞搞,回头那我不是白搞嘛。对,所以其实就是像我这样的,很多绝对收益投资者都是这样的想法啊,要逃的时候就是要逃。所以我们期望很低,也不知道到底要买什么东西有收益。我也没想清楚,解释不了,至于说国企改革的效果到底在哪里,我也没想清楚,解释不了。很多国企的同学,他们也不知道该怎么搞,长期的体制性的问题啊。真的是这样的想法,真的有代表性的,企业家也不干事。看起来不利情况还不少。所以我说一跌就熬不住,必须保。

B:我们跟刚才那个老总策略是一样的,下半年如果找不到可以重仓的公司的机会的话,今年也很难拿到比较好的收益,现在主要看好的是黄金。不管你用财政政策也好,货币政策也好,都相当于在宽货币,对黄金的价值都是利好

问:主要靠宏观对冲?

B:对,我们在香港,然后主要大本营还是在国内,做多头,多头就没有办法。在海外的话,今年可以做的事情多一些。看全球宏观的话,我觉得现在可能比较确定的机会还在黄金这一块,如果推荐的话还是我们这边做比较多的还是黄金。

问:买黄金股票还是黄金?

B:都有。

问:假如都有,你会偏向于黄金股还是黄金?

B:其实主要看你能不能够承受那个波动,一般股票波动比较大,ETF其实要等的时间比较长,对于我们来说,因为净值会有压力,所以买股票会比较多,弹性强。

问:加杠杆怎么看?

B:加杠杆可以去配黄金期货。当然你可以自己在外面加杠杆,配好资再去买。如果加杠杆的话直接买,黄金期货也一样的。

C:市场观点跟大家都差不多。我们现在仓位上可能比较重。就是我们觉得,毕竟股市跌了这么多,自下而上去看一些公司的话,并不是说所有公司都那么差,其实有些企业也是不错的。我们现在做的就是把资金向这些优质企业集中。除此之外,我们还会加大一些转债的业务。现在股票市场波动大了以后,你还是怕回撤嘛,因为转债本质上是有债,有比例,市场波动大的话,期权价值也上升的。平台上来看的话就比较明显,就是,如果你拿那个债券的,是相对那个股票溢价不是特别高的话,其实在上升的时候弹性还是能看到的,下跌的过程中,明显的跌幅较小。此外,我建议大家其实可以看一看可交换债。有一个券商今年做可交换债,这一块做的规模也是很大的,并且在现在的市场,收益我个人认为还是不错的。但现在可交换债全市场加起来就20只,不流通,但是它本质上实际上是一个股权质押,需要加一个看涨期权,反正现在这个市场也很火。

问:刚才说的私募可交换债,大概到什么规模?收益率?

答:期限一年,再长都有,条款都是和大股东谈。现在这块非常火,投行那边的话项目也非常缺,所以忽悠那些大股东本来想做股权质押的别做股权质押了,我给你来个可交换债。因为确实现在大家也看不清,所以债的话至少风险是可控的,一般上市公司违约的话我还觉得不太现实。现在市场上可交易的比较少,但它的缺点就是流动性比较差。

现在这个市场择时的结果基本上都是负的,个人感觉找点好点的公司,给自己一点余地。准确的时候可以加一点,上去的时候做一些短线操作。

问:好点的公司是什么方向呢?

我觉得必须选择行业吧,像我们拿到的比较多的比如说***。行业还可以,公司规模也行,做一个底仓。最近三个月还可以,确实市场上的风格有些变化,最近都抢白马、绩优股等。

整个市场的资金是比较充裕的,但是这些资金没有比较好的去处,我们也有一些债券产品,看到他们那些收益率还觉得不如去买股票算了,就3、4%。做股票和做债券的沟通语言是不一样的。中国的债市是一个没有经过市场化洗礼过的市场,08年看海外像香港,债券直接跌到百分之七八十的都有。中国的债券市场都有一个刚兑的信念,这种市场就是不正常的。还有一点就是债券市场是一个机构市场,选择好了标的就没有人替你接盘,就窝死在标的上,经历过2013年的钱荒,商业银行找你要十几个亿,机构市场上就是一个恐慌的地方。散户市场上还是有胆大的,退市的股票居然有人敢买进,机构市场上就一竿子死掉了。股票潜力还是比债券的大。

D: 观点E总差不多,经济增长L型,中长期比较悲观,策略上做些短期的事,找些熟悉的公司,不确定的事情不去做,不挣钱也不能去亏钱。仓位上不会放的很高,大的仓位不考虑,担心几个方面:第一个是流动性,边际上来看,美国加息的影响,二是国内的央行货币政策比较明确,更宽松的也不是很可能。所以重点看个股,操作上面偏谨慎。等不确定风险释放完之后,确定性高的时候在合适的时间点做仓位。仓位控制在20,市场出现变化的时候会加仓。产品股票多一点,集中在二级市场,还有一些定增之类的业务。

E: 看好物流车、PPP概念,医药、TMT行业,个股的机会还是有的。货币不能再放了,要靠财政政策。我的仓位也比较高,在七成左右。

在去年十二月份,在申万在三亚的会场上,我对今年的判断是,先难后易,先苦后甜。如果只在年头年尾两天来交易的话,我会毫不犹豫满仓换成上证股,2016年的趋势、格局在2017年仍会延续。背后的逻辑:(1)目前菜市场大妈都知道中国宏观经济不行了,因此这件事情不会是导致市场暴跌的原因。公募仓位高、不断追逐热点,所以上半年表现比较好一点。做绝对收益的不可能像公募那样永远满仓,选择一个进可攻退可守的方向是比较好的。为什么我认为上证股比较好呢?因为上证股股票以国有企业为主、以大盘蓝筹为主,无论是国企改革这些与之相关的主题,还是银行股这些反映最多利空的股票,都是在上证股标的里面。所以如果宏观经济不会导致资本市场大跌的话,那么上证股基本上不存在暴跌的风险。(2)第二个是利率是资产定价的锚,根据资产定价,如果10年期国债收益率未来两年内破2的话,将会对估值产生巨大作用。当利率水平下行的时候,对于价值股票的推动作用特别大。以前做研究员看煤炭行业,未来几年之内产能过剩,煤炭行业在2015年已经见底,但是煤炭行业股票的负面信息已经充分消化了,对于上证股票来讲很多股票都是这种状态。

关于可转换债,公司谈了两个项目,大股东可以提供百分之一百三的质押,基本上这种产品不会亏钱,同时叠加了期权。

第三个方向是国债期货,如果国债利率破二的话,利率的趋势确定的话,配置国债期货是一个很好的方向。

总结来说,四季度市场见底,四季度是减持规模最大的季度,也是美联储要加息的季度,在假设大家认同的情况下,战略上是看多的。

问:机会呢?四季度布局,一季度收获,或者春节后布局,两会左右收获。你觉得哪种情况对的?

答:如果把时间节点结合起来,倾向于四季度是一个买点,2017年整体看跌,没有大的上升趋势。市场还是会波动,在未来一年半蓝筹股会跑出来。

F:总体比较乐观的,经济已经稳住,很难再往下走。中国经济增长动力已经发生了变化,原来大家都说投资,现在测算下来70%的增长是来自于消费,不用悲观。股市看好,仓位比较高,三五成以上。主要是企业利润回升,另外看好银行板块,之前大家觉得银行有坏账不行,老生常谈的,我们观察到像长三角地区温州上海这些地区,已经有八个月不良贷款在下降。有个模型但不是完全按照模型,今年做商品期货,关于棉花。只要存货发生一点变化,价格就会发生暴涨暴跌,所以看好期货和股票。

银行坏账查了这么多年,没查出什么,他们会在经济看清见底之前,涨一波。银行股市里是领先于经济周期的,就是银行坏账是滞后的。

问:银行坏账是真实的吗?

答1:不真实,还得上升,暴露的坏账在上涨了。

答2:新增坏账那部分在变好,整体的坏帐还有待进一步观察。

答3:股价里隐含的坏账率已经超过了可能达到的坏账的水平。

F:钢铁大的问题还是产能过剩的问题,三月份产量是提高的。钢铁比较坏的一点是国有企业居多,民营企业也有,不像水泥厂那样民营企业,钢铁会不会像煤炭产业那样去产能超预期?钢铁去产能到底怎么弄,确实搞不懂。

答:钢铁和煤炭不好搞,煤炭就那么几家,想扩张就扩张,想去产能就去。钢铁不一样,份额达到3个点就不错,钢铁的壳儿多。

G:我去过纽约,上海的房子比纽约贵一倍。但是纽约是美国的所有富人去的,上海可不是,所以不能因为涨了20年就觉得上海房地产看好。

我觉得核心风险在:第一点,房地产大到不能倒;第二点,我始终没有搞明白,增长为什么是7%?到底有没有科学依据在?是不是符合经济发展的客观规律?它是两回事儿。

整个中国的人口,一旦下跌,那就没有办法了。我对房地产是两个定义,一个消费意愿,因为有了需求,让你找一个八十岁、九十岁的他不会去买,60岁到65岁的他不会去买房;第二个是消费能力,现在中国人口,包括城镇化,老百姓的收入还在增长,但是翻过这个限制麻烦大了,这个历史上没有办法解决。你看日本现在房价才多少钱,你说中国人勤奋,日本人肯定比中国人勤奋。我们现在M2的还投放很快,你说再过两年翻了一倍,就再翻倍再翻倍,它总有一天停下来了,你讲包括通胀,人民币收缩的一部分全部都算进去了,还有5个点左右,这样的话不得了。而且现在呢,我们的房子等于说轻盘,卡得很大,但是成交量还是很小。所以我总是很怀疑,真的是经济被房地产绑架了。

B:我买房子,看上海这个房价真厉害。核心面积有限,本身肯定是跟香港一样的,限制土地供应。只要加大供给,就肯定会降。新疆增加10万亩地和我们上海10万亩地,其实完全可以置换的。换句话说,可以上海1万亩地,重庆2万亩地啊。另外上海不适合种地,你说上海适合种什么?上海种什么都不适合,那个地太贵了,那我跟你置换。比如说我在安徽,搞1万亩土地,和上海耕地用来置换,可以吗?你说上海一亩地的产量比安徽一亩地的产量高?那你不是忽悠我么?我觉得这是核心。

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发布时间:2017-11-18 04:58

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